浪潮信息2025年年报在4月10日晚出炉，验证了王明的部分观察：

全年营收1647.82亿元，同比增长43.25%；经营活动现金流净额54.53亿元，同比暴增7183.71%；归母净利润24.13亿元，扣非净利润20.81亿元，同比增长11.10%，显著高于归母净利润5.20%的增速，主业盈利能力在好转。

不过这份财报让市场对这家AI服务器龙头产生了不同声音。

有的人从公司营收增幅和扣非净利润增速中，看到了公司持续获取市场份额的能力。有的人则将目光落在毛利率上，认为毛利率并没有随着营收与现金流的跃升而同步提高。

本文基于财报客观数据，试图回答一个更务实的问题：这份财报到底说了什么？浪潮信息到底值不值1000亿市值？

Part 1  

浪潮信息到底赚的是什么钱？

浪潮信息2025年服务器产品收入1546.05亿元，占总营收的93.82%，同比增长47.69%。存储类、交换类等产品收入97.71亿元，占比5.93%。

如果只看这组数字，就将浪潮信息简单粗暴的归类为“硬件销售商”，就陷入了认知盲区。

把硬件销售商等同于组装厂是一种非常片面的认知。硬件销售商买芯片、买零部件，然后组装，卖整机，毛利率和净利率都较低。由上述认知延伸出来的“增收不增利”的声音在某种程度上压制着浪潮信息的估值。

在一般人的认知中，芯片就是高科技，但是很少有人知道，系统也是高科技。把CPU、GPU、硬盘组装起来，变成一台高性能的服务器，需要企业有非常强大的系统整合能力，要对芯片、整机、平台软件和应用等每一个领域都有深刻的把握才行，从全球来看，能够做好计算机系统的厂商非常少，并不比芯片企业多。

浪潮信息所赚取的并非简单的硬件差价和组装费，而是以领先系统能力获得的技术溢价。